Circle一个月翻倍，市场在押注什么？
「你正在看到那种脱钩」跌到 50 美元这件事，圈内不难理解。* [' m5 L3 M/ Q. U, Y! F. a; E
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2025 年 9 月、10 月，美联储连续两次 25bp，基准利率降到 3.75%。储备收益率随之下行，Q3 数据显示，USDC 单位储备收益率同比下降了 96 个基点。1 p7 x5 ?" K! X/ S5 |/ e3 {
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这 96 个基点意味着多少钱？Circle 在招股说明书里自己算过，联储每降息 100bp，年化利息收入损失约 6.18 亿美元。半数损失会因为分配成本联动下降而对冲，净损失约 3 亿。但这只是静态测算，前提是 USDC 规模不变。2025 年联储总共降了 75bp，仅利率这一个变量，就从 Circle 的年收入里拿走了将近 2 亿美元。: }( I- V&
还没完。Circle 和 Coinbase 之间有一份收益分享协议。Coinbase 平台上持有的 USDC 所产生的全部储备收益归 Coinbase，平台外部分两家五五开。Q4 总储备收入 7.33 亿美元，分配成本 4.61 亿美元，Circle 实际留存净储备收益 2.73 亿美元。非利息收入 3700 万美元，不到总营收的 5%。
这个结构，是 Circle 股价从 299 美元跌到 50 美元的根本原因。降息压缩储备收益率，Coinbase 分成结构固定，Circle 夹在中间，可以收多少收入天花板清晰，可以保留多少利润地板也清晰
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